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证券之星 赵子祥

日前，随着全年盈利警告的发布，百融云创2025年业绩呈现罕见的极端分化态势，上半年盈利表现亮眼，下半年却陷入巨亏泥潭，上演“冰火两重天”的反转。公司净利润同比大幅下滑七成以上，创下2021年港股上市以来的首次净利润“膝斩 纪录。

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证券之星注意到，业绩骤转直下源于双重因素叠加，2025年4月国家金融监管总局发布、10月实施的助贷“9号文”规范行业，直接冲击其BaaS核心营收；叠加公司AI转型大额投入侵蚀利润，核心业务收缩与新业务未达预期的空窗期，令其下半年净亏损达亿元级别。

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上半年盈利、下半年巨亏

百融云创2025年的业绩表现，呈现出罕见的“冰火两重天”。公开数据显示，2025年上半年，公司实现营业收入16.12亿元，同比增长22%；净利润2.01亿元，同比增幅更是达到41%，彼时的业绩增速一度让市场对其复苏抱有期待。

但这份乐观并未持续太久。2月26日，公司发布盈利警告显示，全年净利润将较上年大幅下滑七成以上，这也是公司2021年3月港股上市以来，首次出现净利润“膝斩”的情况。

结合上半年盈利数据测算，公司下半年净亏损规模在1.21亿元至1.35亿元之间，相当于上半年每赚10元，下半年就亏损6元以上。

对于业绩骤降，百融云创在公告中给出了明确解释：一方面是助贷新规的冲击，另一方面是AI转型投入的持续加码。业内人士分析，这两大因素的叠加，直接导致公司盈利逻辑被打破，出现阶段性亏损。

核心诱因来自2025年4月国家金融监督管理总局发布的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》(即“助贷9号文”)，该文件于当年10月1日正式实施。

新规从合作机构准入、综合融资成本管控、信息披露等多个维度，对互联网助贷业务进行全面规范，明确要求商业银行将助贷平台的服务费、增信费等全部纳入借款人综合融资成本，不得突破法定利率红线，同时禁止金融机构将核心风控环节外包。

作为以助贷业务为核心的企业，百融云创的核心收入来源BaaS金融行业云业务，直接受到新规冲击。公开数据显示，2025年上半年，该业务收入达8.57亿元，同比增长45%，占总营收比重高达53.17%，是公司名副其实的“营收压舱石”。

但新规实施后，合作金融机构纷纷调整产品策略，批量下架高定价助贷产品，导致公司AI硅基营销专员面临产品供给短缺，BaaS业务收入大幅锐减，成为下半年亏损的主要推手。

与此同时，公司在AI领域的大额投入进一步加剧了盈利压力。据行业媒体测算，2025年百融云创在AI人才招聘、数据算法研发、IDC机房建设等方面的投入约3亿元，但这部分投入尚未形成规模化收入回报，反而推高了运营成本。

2025年上半年，公司销售费用达6.06亿元，管理费用达4.42亿元，费用率处于行业较高水平，下半年AI投入的持续加码，进一步侵蚀了净利润。

值得注意的是，百融云创的业绩拐点与助贷新规的实施节奏高度吻合。2025年4月新规发布后，合作金融机构开始逐步调整业务策略；10月新规正式落地后，业务收缩效应集中显现，这也直接导致公司上半年盈利、下半年巨亏的极端分化格局。

业务失衡叠加合规隐忧，经营遭遇多重压力

业绩的大幅下滑，并非偶然，而是百融云创长期以来业务结构失衡、合规风险累积的集中爆发。

从业务结构来看，公司长期“单腿走路”，过度依赖助贷相关业务。百融云创的业务体系分为MaaS(模型即服务)与BaaS(业务即服务)两大板块，其中BaaS金融行业云本质上就是助贷导流与撮合服务，其收入占比近年来持续攀升：2022年占比36.32%，2023年升至44.2%，2024年进一步提升至48.17%，2025年上半年突破53%，成为公司营收的绝对核心。

与之形成鲜明对比的是，MaaS业务作为公司着力推广的AI相关业务，2025年上半年收入仅5.02亿元，同比增长19%，增速远低于BaaS业务，占比仅31%，难以对冲核心业务的波动。

此外，公司保险行业云业务表现疲软，2025年上半年收入2.53亿元，同比下降19%，进一步削弱了业务多元化的对冲能力。

这种高度集中的业务结构，使得公司对监管政策的敏感度极高。助贷9号文落地后，公司旗下榕树贷款、钱小乐两大助贷平台的导流业务大幅收缩，API导流业务收缩幅度超80%，直接导致BaaS业务收入锐减，而其他业务无法及时补位，最终引发业绩亏损。

除了业务结构失衡，合规风险的累积也成为公司发展的“绊脚石”。据黑猫投诉平台公开数据显示，截至2026年3月，榕树贷款的平台累计投诉量已超3300条，核心投诉集中在利率违规、隐性收费、提前还款违约金、催收方式不规范等方面。

资本市场的反应则更为直接。业绩预警发布后，百融云创股价应声大跌，2月27日单日暴跌18.78%，收盘价报9.6港元/股；截至3月17日11时，公司股价报8.60港元/股，较年内高点13.64港元跌超35%。市值也持续缩水至不足40亿港元，也反映出市场对公司未来发展的担忧。

机构投资者的态度也出现明显变化。公开股东信息显示，红杉资本作为公司早期投资方，自2023年起持续减持，持股比例已跌破5%的披露线，市场普遍认为其已完成清仓式减持；中金资本陪伴公司十余年，2025年6月已减持部分股份，截至2026年3月仍处于账面浮亏状态。

事实上，面对助贷业务的监管冲击，百融云创早已启动转型。2025年12月，公司发布AI Agent战略与RaaS(结果即服务)商业模式，试图通过“硅基员工”转型，摆脱对助贷业务的依赖，实现业务结构升级。

但从目前的情况来看，这场转型仍面临“投入与产出错配”的困境。2025年，公司在AI领域投入约3亿元，涵盖人才、技术、机房等多个维度，大幅推高了运营成本，但AI相关业务尚未形成规模化收入。

2025年上半年，MaaS业务的增长仍依赖传统数据查询服务，AI Agent与RaaS模式的商业落地仍处于初期阶段，尚未能成为公司新的盈利增长点。

金融科技企业的AI转型需要长期投入，短期内难以看到回报，而百融云创在核心助贷业务收缩、AI转型尚未见效的空窗期，盈利与现金流压力或将持续存在。

从行业大环境来看，助贷行业的规范化、集约化已成为长期趋势。助贷9号文的落地，彻底终结了行业高息、不规范的扩张模式，倒逼行业回归风控与技术服务的本质。未来，头部机构将凭借合规能力与技术实力获得更多市场份额，而依赖高息与不规范运营的机构将逐步被市场淘汰。

百融云创尚未发布2025年经审核的年度报告，最终业绩数据仍需以官方披露为准。而公司的AI转型能否取得实质性突破。百融云创能否在监管转型与技术迭代的双重浪潮中走出困局，不仅关乎自身的生存与发展，也为整个助贷行业的转型提供了重要参考。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)