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证券之星 刘浩浩

内蒙新华(603230.SH)上市后业绩持续增长的局面正在被打破。公司近日发布的业绩预告显示，预计2025年实现扣非后净利润尚不足1.2亿元，同比出现“断崖式”下降。

证券之星注意到，对于业绩骤降，内蒙新华将其归因于行业政策、渠道碎片化以及数字化浪潮等对传统图书发行业务的多重冲击。而更深层的问题在于，内蒙新华教材图书、一般图书两大核心主业双双陷入增长瓶颈。前者受政策调整、需求萎缩等影响，已转入负增长轨道；后者则受用户注意力转移、阅读习惯变化等影响增长持续乏力。除主业疲软，内蒙新华2021年上市时的战略布局在执行层面亦面临严峻挑战。公司四大首发募投项目中，一项已被终止，其余三项则多次延期，至今无一项目完全落地。募投项目推进缓慢不仅令公司规划的业绩增长点迟迟无法兑现，也让市场对公司未来发展前景深感忧虑。此外，因存在募集资金使用不规范等违规情形，内蒙新华去年11月还领了监管“罚单”。

经营旺季Q3业绩“疲软”，拖累全年业绩

内蒙新华于2021年上市，公司承担内蒙古全区中小学教材、大中专教材、幼教读物的发行任务。公司当前主业包括教材图书、一般图书、教育装备及文化用品等业务。

业绩预告显示，预计公司2025年实现归母净利润1.527亿元至1.723亿元，相较上年同期下降幅度为54.82%至48.92%；预计实现扣非后净利润9513万元至1.151亿元，相较上年同期下降幅度为64.04%至56.49%。

对于业绩下滑原因，内蒙新华表示，公司主营业务为教材、教辅及一般图书的发行，2025年受行业政策影响、渠道碎片化及数字化冲击，导致公司营业收入较上年同期减少，利润同比下降。

证券之星注意到，上市后的前几年，内蒙新华持续处于“营利双增”局面。但2024年，公司业绩已明显显露疲态。当年，公司收入增速由上年同期的10.93%骤降至-1.57%，公司扣非后净利润增速则由上年同期的22.38%急剧收窄至1.91%。2025年，其盈利更是同比“腰斩”。

这背后，内蒙新华教材图书、一般图书两大核心业务均面临严峻挑战。

2021年上市当年，内蒙新华教材图书业务营收占比达到29.33%，毛利率达到36.4%。不过，近几年，受政策调整(如多地严控教辅材料进校园)、中小学人数减少、学习材料电子化以及AI工具普及对传统教辅市场带来冲击等多重因素影响，该业务已转入负增长轨道。

2024年及2025年上半年，该业务收入分别同比下滑9.05%、7.25%。此外，其毛利率近几年也逐年递减，2024年已降至仅32.45%。

一般图书业务方面，该业务2021年营收占比为64.1%，收入增速高达32.66%。而近几年，受短视频等碎片化内容争夺用户时间、传统书店客流萎缩、用户阅读习惯变化等因素影响，该业务增长显著放缓。2024年及2025年上半年，其收入增速分别仅为3.03%、3.85%。

在此背景下，2024年及2025年上半年，内蒙新华收入持续下滑，这成为公司业绩疲软的主要拖累因素。

事实上，去年前三季度，内蒙新华业绩已经大幅下滑。报告期内，公司实现收入13.66亿元，同比下降7.06%；实现扣非后净利润1.723亿元，同比下降27.86%。

对于业绩下滑原因，内蒙新华表示，主要因公司收入下降、经营管理成本增加所致。报告期内，其营业成本同比仅下降4.52%，这导致公司毛利润同比锐减。此外，在公司三项费用均同比增长的情况下，其期间费用逆势增长6.08%，叠加公允价值变动收益大幅下降，公司盈利同比大幅减少。

分季度来看，因教材教辅市场具有季节性特点，每年的Q1、Q3属于内蒙新华传统经营旺季。不过，去年Q3内蒙新华却是“营利双降”。报告期内，公司收入和扣非后净利润分别同比下滑15.26%、58.4%。Q3业绩低迷，对公司全年业绩表现造成较大拖累。

证券之星注意到，面对主业疲软，内蒙新华正加速推进数字化转型与业态重塑升级。同时，在去年半年报中公司表示，积极寻求业务拓展、布局新兴市场已成为公司的重要战略方向。不过，相关举措何时能落地以及成效如何，尚有待进一步观察。

首发募投项目均未落地，因资金使用违规领监管“罚单”

证券之星注意到，内蒙新华首发募投项目推进也十分“不顺”。

2021年，内蒙新华通过IPO募得资金净额9.13亿元，拟投向智慧书城网点体系升级项目(以下简称“智慧书城项目”)、智慧供应链一体化建设项目(以下简称“供应链项目”)、智慧教育服务体系建设项目(以下简称“教育服务项目”)、智慧运营管理体系升级项目(以下简称“管理体系升级项目”)。以上四个项目分别拟使用募集资金5.02亿元、3亿元、8000万元、3047.67万元。

据内蒙新华《招股说明书》披露，智慧书城项目拟在内蒙古多座城市新建书城和升级改造原有门店网点。预计该项目财务内部收益率(税后，下同)为8.39%，投资利润率为7.5%。供应链项目拟将公司物流基地打造成内蒙古地区规模最大的专业化文化产品大型物流中心，并发展第三方物流业务。预计该项目财务内部收益率为9.98%，投资利润率为11.78%。教育服务项目则旨在打造面向全区乃至全国的集研发、运维和销售为一体的现代智慧教育服务体系。该项目财务内部收益率为14.39%，投资利润率为13.23%。管理体系升级项目旨在通过现代化技术手段全面优化提升公司管理效能。

不过，以上项目此后推进过程十分“坎坷”，进度严重不及预期。

因受疫情等因素影响，截至2023年底，智慧书城项目、管理体系升级项目投入进度分别仅为1.78%、1.33%。教育服务项目投入进度则为零。四个项目中，仅供应链项目投入进度达到20.61%。内蒙新华当时表示，公司基于对当时和未来市场趋势的深入分析，对原规划募投项目重新进行调研论证，导致部分项目进度放缓。

2024年4月，内蒙新华公告称，因近几年由政府主导并投资建设的教育信息化平台发展迅速，以企业为主导的在线教育市场占有量逐渐减少，公司决定终止教育服务项目建设，将原计划投入的8000万元募集资金用于智慧书城项目和供应链项目建设。本次调整后，原四大募投项目仅保留三个。其中，智慧书城项目拟使用募集资金增至5.52亿元，供应链项目拟使用募集资金增至3.3亿元，管理体系升级项目则向后延期至2025年12月。

2025年12月，公司再次公告，拟将智慧书城项目、供应链项目投资总额分别调增至6.5亿元、3.47亿元。二者拟使用募集资金金额保持不变。同时，拟对二者取消、新增部分子项目。管理体系升级项目则再度延期至2027年12月。

证券之星注意到，此次调整后，智慧书城、供应链两大项目的多个子项目以及管理体系升级项目均被延期至2027年12月。而据内蒙新华此前公告，智慧书城项目、供应链项目的原定交付时间均为2024年底，管理体系升级项目的交付时间则为2023年底。

这意味着内蒙新华首发募投项目都已经严重延期，募投资金使用效率严重下降。更严峻的是，公司原规划的业绩增长点迟迟无法兑现，不仅对公司当前业绩造成影响，也让投资者对公司战略执行力和资本运作能力产生怀疑。

此外，因募集资金使用不规范，近期内蒙新华还遭监管处罚。据公司披露，经内蒙古证监局核查，公司存在用募集资金置换不可置换自筹资金等违规情形，导致相关信息披露不准确。去年11月，内蒙古证监局对内蒙新华采取责令改正的行政监管措施，同时对公司及相关责任人做出监管警示。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)